專業戶外用品 三夫戶外IPO分析報告:國內領先的戶外用品專業零售商

公司聚焦海外中高端戶外品牌,依托“實體直營+電商+大客戶”的多渠道直營模式,及俱樂部式服務體系,已發展為戶外用品專業零售市場領先企業。但終端零售景氣下行及費用壓力拖累公司短期業績表現,未來兩年渠道快速擴張背景下仍將持續面臨費用考驗。A股可比標的探路者15PE為40X,公司為戶外專業零售市場領導者之一,盡管體量較小,但目前市況下新股估值彈性仍較大,保守邏輯下二級市場合理價格中樞為18.3元/股(對應15PE為40X左右),建議申購。

依托多渠道直營及俱樂部模式,公司已發展為戶外專業零售市場領先企業。公司通過多年經營成功打造“實體直營+電商+大客戶”的多渠道直營模式,并依托俱樂部建立服務體系,就規模而言已發展為戶外專業零售的領先企業。公司聚焦于海外中高端專業戶外品牌,直營渠道已覆蓋全國核心重點城市,并依托三夫俱樂部不斷提升品牌影響力和終端客戶粘性。

終端零售景氣下行及費用壓力拖累短期業績表現,未來兩年渠道擴張背景下仍將持續面臨費用考驗。公司2014年凈利潤下滑主要是受終端零售景氣下行及費用壓力(尤其是渠道及人工)所致。根據募投計劃,公司未來兩年將處于渠道快速拓展階段,新門店培育期將持續面臨費用考驗。此外,純直營模式導致公司存貨占比偏高且周轉偏慢。

募投項目拓展直營渠道,跨區域擴張助力長期發展。公司擬公開發行新股數量不超過1700萬股,募集資金總額約1.6億元(含發行費用),假設不超募資金,預計發行價為9.42元/股。募投資金投向直營店建設(兩年內開設29家店),助力公司跨區域擴張及長期發展;此外,公司計劃自籌資金投向信息化建設(約1千萬)及補充流動資金(3335萬)。

盈利預測與投資建議:得益于渠道擴張及電商拉動,公司未來收入端將保持相對較快增長,我們預計2015-2017年收入分別增長15%/16%/16%,但短期費用壓力將導致盈利增速低于收入增速,考慮IPO之后的攤薄每股收益分別為0.46/0.52/0.59元(同比分別增長10%/13%/14%);A股可比標的探路者2015PE為40+X,而公司為新股且體量較小,目前市場氛圍下估值彈性較大,所以保守邏輯下公司合理二級市場價格可給予15年40X左右的市盈率,價格中樞為18.3元/股,建議申購。

風險提示:終端零售低于預期、新開店培育期過長、費用控制低于預期。

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